叶回舟微微摇了摇头，脸上带着一抹淡淡的笑意，耐心地解释：
“也不能如此草率地得出结论。
散户往往是在泡沫发展到末期时才纷纷入场接盘，而泡沫的产生在很大程度上是由大机构的大规模资金所推动的。
所以，我们还得深入探究机构方面的情形。
就拿最近刚刚结束的财报季来说吧，据赛的数据显示，此次财报季标普500的公司盈利平均需超出预期5%，股价才能够实现上涨，倘若未能达到这一标准，即便盈利超出预期，股价依旧会下跌。
一旦盈利不及预期，股价平均下跌幅度更是高达2.9%，这一数据相较于历史平均的2.3%还要高出不少。
这充分表明机构的情绪相对较为理性，它们丝毫没有为企业业绩预留过多的余地。
对于那些未能达标的公司，更是会给予加倍的惩罚。
另外，IPO的数量也是反映机构情绪的一个极为典型的指标。
无论是2000年的互联网泡沫，还是2021年的科技股泡沫时期，IPO都呈现出极为疯狂的态势。
而当下的IPO数量虽说已经恢复到了一定的水平，但与2021年相比，仍然存在着一定的差距。
综上所述，机构的情绪正处于快速恢复之中，不过距离泡沫生成的程度，尚有一段距离。”
叶回舟专注地听着老关的分析，一边点头一边若有所思地问道：
“那照此说来，美股是不是就不存在什么大问题了呢？可这估值如此之高，实在是让人内心难以安宁啊。”
喝着茶的老关看着图表，轻轻叹了口气，语气变得凝重起来：
“王涛，哪有那么轻松啊！虽说散户和机构的情绪目前还算较为理智，这或许意味着美股可能并未出现泡沫，但这绝不代表美股没有被高估。
你看，连巴菲特都已经开始逐步离场了，这估值数据可是实实在在、明明白白地摆在眼前啊。
让我们再来深入剖析一下这估值究竟高到了何种程度。”
叶回舟又打开了一张标普500过去25年的估值表现图，老关的眼神专注地盯着图上的数据，缓缓说道：
“这张标普500图跟我想的差不多！王涛你看。
如今美股的PE估值已经攀升至27.5倍，这一数值仅次于互联网泡沫以及2021年疫情时期，在整个老美历史的长河中，都能够位居第三高的位置。”
叶回舟笑着讲道：
“不过，对于这一估值背后所隐藏的逻辑，我们还需要进一步地深入挖掘。
倘若将时间线拉长至过去100年，我们会发现美股估值的平均值仅仅只有15倍。
然而，从90年代往后，美股的整体估值发生了结构性的重大变化，在这过去的30年里，其平均估值已经提升至20倍左右。
当然，即便如此，如今的27.5倍依然高于这一数值。”
此时，窗外的风渐渐大了起来，吹得窗帘轻轻晃动，光影在会议桌上摇曳不定，仿佛也在为这复杂的美股局势而不安。
小胖子王涛满脸疑惑地挠了挠头，眼神中充满了不解：
“为什么会出现这种结构性的变化呢？”
老关像是一位耐心的导师，细致地为王涛讲解：
“我想，这里面主要存在着几个关键的原因。
其一，美联储的角色在这期间发生了根本性的转变。
从70年代开始，美联储才逐渐崭露头角，其重要性日益凸显。
到了90年代，美联储已经具备了决定性的影响力。
而在08年金融危机之后，美联储又创新性地学会了QE政策，这使得其对市场的影响力进一步得到了加深。
正是由于美联储决策的不断变革与调整，使得整个美股市场的确定性得以不断增强，同时也为市场增添了更为充裕的流动性，在这样的背景之下，估值自然而然地也就随之水涨船高了。
还有，这与科技股的高估值现象密切相关。
在90年代后的互联网革命浪潮中，大量的科技巨头如雨后春笋般涌现。
这些科技公司相较于传统行业而言，具有更为显著的优势，它们更容易在市场竞争中脱颖而出，形成强者恒强的局面，从而具备了持续高速增长的强大能力。
其三，全球化进程的加速使得老美企业能够更为便捷地享受到全球其他国家所带来的丰厚发展红利，这无疑为美股企业的盈利增速注入了一针强心剂，使其实现了质的飞跃。
所以说，在我的分析中，美股估值很有可能已经发生了结构性的深刻变化。
别看老董打压，未来，美联储的影响力大概率还会继续提升。
而面对新一轮AI技术革命的汹涌浪潮，科技股的地位也依然存在着广阔的上升空间。
不过，值得注意的是，全球化的趋势在近期似乎出现了一些逆转的迹象。
综合多方面因素来看，未来美股估值的结构性上涨趋势，在我看来，很有可能还会持续一段时间。
因此，我们如果仍然一味地拿着历史数据进行简单对比，显然会产生较大的误导，这一点是广大投资者必须高度重视的。”
叶回舟稍微停顿了一下，喝了口茶水，润了润嗓子，接着说道：
“美股估值还有进一步拆解分析的必要。
高盛曾经做过一项总结，对过去40年标普500中市值最大的10只股票以及剩下的490只股票的估值表现进行了详细研究。
结果发现，如果将那市值最大的10只股票剔除在外，剩下的公司其估值波动其实并没有那么大。
而当下19倍的估值虽然不能称之为便宜，但与之前我们所看到的整体估值情况相比，也远没有那么夸张了。
由此可见，真正致使美股被高估的关键因素，其实就是那市值最大的几只股票。
而这里的核心问题就在于，这些大公司的估值究竟是否真的被高估了呢？
不过我跟埃里克研究过，埃里克当时分析道，通过参考历史估值的平均水平，他发现美股的估值可能已经发生了结构性的改变。
在这种情况下，他认为将20倍作为一个较为基础的参考数值，是相对比较合理的。”