它从下半年开始一路走低，直到最近这两个月，才从最低点稍微往上恢复了一点点。”
“既然猪肉价格持续下降，资本市场会不会也跟着遭殃，让养殖公司的股票价格也下跌呢？”
刘同学卖了个关子，自己先摇了摇头：“恰恰相反！我们来看这个生猪养殖ETF。”
他切换到另一张图表，上面几条不同颜色的线交织在一起，其中一个红点格外醒目：
“这个红点大概在去年（2025年）第一季度到第二季度之间。
你们看，生猪养殖公司的股价就是从那个时候开始上涨的，但我们刚才说了，猪肉价格是在下半年才开始暴跌，甚至9月出现了大面积亏损。”
小王思索道：“那资本市场为什么会在猪周期下降阶段选择买入呢？
刘同学喝了一口水，讲道：
“老叶跟我讲，我们有时候会觉得资本市场会抢跑，也有人说资本是傻的，但我觉得资本是最聪明的。
它要用真金白银投票，投不好直接就是亏损。”
他喝了口水继续说道：“所以，为什么资本选择在去年四五月份就开始买入生猪养殖公司的股票？
如果换了你们，预期到下半年猪肉价格会跌，还会在这个时候进场吗？这是个值得深思的问题。”
一直安静坐在院中另一张摇椅上闭目养神、手里轻轻摩挲着温润紫砂茶壶的“老关，听到这里缓缓睁开了眼睛。
老郭点了点头说道：“另外，我想从PB估值（市净率）的角度，跟大家说说这几年养殖业到底发生了什么。”
他指着屏幕上的新图表：“这张图是生猪养殖的PB走势。
最早在2020年、2021年的时候，猪肉价格疯涨到三四十块钱一斤，市场给出的估值也高得吓人，最高达到了7倍PB。
而现在呢？只有2.76倍，最低的时候甚至到了2.4倍。”
“这说明了什么？”刘同学自问自答，“说明生猪养殖从2020年到现在，一直在经历大浪淘沙的阶段。
虽然这四五年间也有过短暂的猪肉价格上涨，但幅度和持续时间，都远远达不到以前那种由库存周期带来的疯狂上涨。”
他叹了口气，语气变得有些感慨：“所以我感觉，从2020年到现在2026年这五年，猪周期其实在经历更深层次的产能去化阶段。
大家看，以前农业农村部规定的能繁母猪绿色存栏量指标是4100万头，现在已经降到了3900万头左右。
这说明从政策制定者到养殖企业，都在主动降低母猪存栏量，这和当前供给相对过剩的宏观经济环境是相符的。”
“这里反映的本质是，我们正在经历猪周期产能去化的关键时期。”
一旁的老关加重了语气，“这种产能周期的时间长度，超越了我们常说的库存周期。
决定猪肉价格的其实有两个周期：一个是短期的库存周期，一个是长期的产能周期。
库存周期常被市场挂在嘴边，但极少有人真正关注这个漫长的产能周期。”
老郭点点头指着屏幕上：“为什么我说它正在经历去产能阶段？这个阶段什么时候结束我不知道，但它一定有结束的一天。
我们可以从牧原股份的各项数据来验证这个结论。”
屏幕上切换到了牧原、温氏和生猪养殖ETF的叠加走势图：红绿相间的线条是牧原，橘色的是温氏，紫色的是ETF。
“大家看，从今年5月份开始，牧原的走势就明显强于ETF，也强于温氏。这是为什么？”
老郭解释道：“因为牧原在整个去产能周期阶段，把成本控制得非常低，所以市场愿意给这种未来能跑出竞争优势的龙头公司一定的溢价。”
他指着图线走势：“从5月份开始股价上涨，之后大家都回调了，但牧原的回调幅度远远小于温氏和ETF。
这说明市场开始对龙头给予更高溢价——大家认为，每一轮去产能周期过后，像牧原这样成本控制能力强的龙头公司，生存下来并壮大的概率最大，这就是市场给出的逻辑。”
“还有个观点，我最近看一些视频，有人说牧原的养殖成本是假的。”
刘同学撇了撇嘴，显然不赞同。
老郭哈哈一笑：“我不这么认为。
因为不光牧原在降成本，其他养猪公司也在努力，原因有很多：
第一，成活率、日增重等指标持续优化，养猪更科学了；
第二，断奶仔猪成本下降，原来是每头270元，现在降到了230到240元；
第三，精细化管理，比如牧原的猪舍是大楼结构，配有过滤系统，猪呼吸的是过滤空气、喝的是净化水；
第四，摊销费用降低，牧原前几年扩张的猪舍，现在摊销成本逐年下降；
还有饲料价格，粮食价格整体也在走低。”
不愧是常年在期货市场里泡的，老郭他调出一组最新数据：
“根据最新消息，牧原2025年11月份的养殖完全成本约为11.3元/kg，相较于年初的13.1元/kg已下降接近2元/kg，成本下行趋势明确。
而12月份的销售均价是11.41元，这么算下来，牧原每公斤还能有一毛多的利润。
简单估算，12月份它卖了698万头猪，可能还有5亿到8亿的利润。
你们别小看这点利润，在很多公司巨额亏损的当下，牧原还能做到微利，这就是市场愿意给它高估值溢价的根本原因！”
一直静听的老关，拿起茶海说道：
“郭老师这番分析，倒是颇有见地，这让我想起了几句老话。”
他端起自己的茶杯，轻轻吹了吹，抿了一口才继续说道：“第一句，就是‘市场短期是投票机，长期是称重机’。
短期走势受情绪影响，是投票机；而长期走势由业绩决定，是称重机。
这一点，从牧原和温氏的走势对比上就能看出来。”
“以前买猪周期的股票，大家往往觉得温氏这种‘龙二’的上涨弹性会超过‘龙一’牧原，有个说法叫‘看龙一，做龙二’——因为龙二盘子小，情绪起来涨得快。
但这一次，市场给牧原这个‘龙一’的溢价反而超过了温氏。
这就好比牛市里，往往是中信这种大块头先动，而不是东财。
这说明什么？说明长期来看，市场终究是称重机，看的是真本事。”
老关放下茶杯，目光扫过众人：“第二点，影响股价的周期因素往往隐藏得很深，很难被普通投资者发现。
这就存在由于认知深度不同而产生的预期差。
就像小刘刚才说的，猪周期受两种周期影响：一个是长期的产能周期（类似于朱格拉周期），一个是短期的库存周期。
市场关注多的是库存周期，却极少有人去深挖那个更本质的产能周期。”
“第三点，资本是会‘抢跑’的。”