所以交易做到最后，就是坚持一致性执行一套有正向收益预期的交易系统，然后耐心等待。
真正的老鸟，是认清交易真相后，依然热爱交易。
就像你们华尔街的索罗斯在《金融炼金术》里暗喻的，市场奖励的不是最聪明的人，而是最能和痛苦共舞的清醒者。”
这时，阳光房里安静了片刻，众人都在思考着叶回舟的话。
突然，大胖子埃里克打破沉默：“叶，那你最近研究大a啥呢？”
叶回舟看向大家，说道：
“我不做外汇单的时候，最近一直在研究国内煤炭板块！”
“为什么你研究煤炭的！”瘦子乔恩十分好奇的，他知道熊猫的煤储量是最大的，但是品位很一般。
而且开采还没有从澳大利亚运来便宜。
所以在西方人眼中，挖还不如买。
叶回舟笑着讲：“呵呵呵，咱们只说大a，你们的华尔街理论在大a水土不服。”
“哦，说说看！”
“大a的煤炭具有双重属性，一个是红利属性，买它可以分股息。
第二个是周期属性。从周期属性看，现在煤炭价格处在相对低位。
虽然前两天陕西煤业开股东会，说短期内价格可能还会向下冲击，但长期看，现在煤价一定在历史低位。
现在大家做了对未来煤炭价格的判断，基于此，我们来看看它的投资价值。
我有挖煤的朋友反映，煤炭价格在低位，可煤炭股价格却不在低位。
比如神华，这是煤炭第一股，从21年开始价格已经涨了好几倍。
大盘这几年一直在跌，但神华却一直在涨！”
孙明好奇地凑近：“快讲讲，啥原因让它上涨？”
叶回舟指着新买的八寸平板上的简易图表，说道：
“大家看神华的价格，这个红色圆圈是21年。
21年之后，大盘走了一波熊市一直往下，神华却一直往上，涨幅还很大。
我复盘煤炭价格和神华股价，发现一个现象。
大家看这个图，图上红色框中，蓝色线是秦皇岛动力煤价格，红色线是神华股价。
第一个框里，蓝色价格持续下跌，但红色线盘整不动。
到了第二个框，写着阿尔法提现的阶段，煤炭价格下跌，神华价格上涨。
第三次、第四次也是煤炭价格下跌，神华价格上涨。
4次都体现出神华股价与煤炭价格不同步，甚至某些时间段相反。”
瘦子乔恩疑惑道：“这现象背后的原因是什么呢？”
叶回舟笑了笑，说道：
“这就涉及到估值重新定价的逻辑了。
先看这个图，2010年到2020年这10年间，神华的PE（市盈率）始终低于整个煤炭板块。
蓝色是煤炭板块整体的PE，红色线是神华的PE，十年间它始终比整个煤炭板块低。
但到2021年下半年，中国神华估值偏低的逻辑反转了。
2021年11月，中国神华的PE基本高于整个煤炭板块的PE。
今天是2025年6月19号，中国神华的PE是13.96倍，煤炭板块平均PE是11.72倍，神华相对于煤炭整个板块，现在是高估状态。
也就是说，21年之后，中国神华走出了估值重新定价的逻辑。”
大胖子埃里克追问道：“那这逻辑背后是什么原因呢？”
叶回舟喝了口茶，缓缓说道：
“第一个原因是业绩相对稳定。
神华体量大，市值7000多个亿，具有煤电路港行化一体化经营模式，就是挖煤、发电、运输、港口、航运、煤化工一体化，主营还是煤炭开采和煤炭发电。”
看过公司内参的孙明点了点头：“实行长协煤价后，业绩变得相对稳定，长期稳定的收益让公司估值发生变化。”
叶回舟笑着说：“那只是最基本的回到了他原来的价值！
所以说大陆去港上的股票，都应该同股同权，才是应该的。
第二个原因是2021年之后的高分红。
2021年派息率100.4%，把所有利润都派出去了。
22年派息率72.86%，23年75.23%。
大部分公司派息率都在30%以内，中神华这样的派息吸引了一大批红利投资者。
第三个原因，我觉得这才是根本原因，就是社会整体收益率下降背景下，防御策略大行其道。”
孙明思考片刻，说道：
“影响估值的因素，我觉得有几个方面。
给一家公司估值，最在乎的是公司未来业绩的增长性，也就是成长性，业绩还没出来，预期它未来会出来，就会提前拉估值。”
叶回舟点头：
“没错，还有社会整体回报率的变化。
这几年一直在降息，整体社会回报率很低。
以前房地产时代投信托要求8个点以上，现在找个4个点以上的都不敢投，觉得风险大。
十年期国债收益率降到1.7%，三年定期存款利率才1%左右。
社会整体回报率降低，股票市场中，像中国神华这样每年股息率能达到6点几，远高于国债、存款、信托收益率，业绩又稳定的公司，自然吸引投资者。
所以，在整体经济周期陷入萧条阶段，以债券为王，煤炭股股息率高，类似债券的价值股、红利股就受到市场青睐。”
瘦子乔恩接着说：
“还有t胀还是t缩也有影响。
咱们这几年一直t缩，PPI从22年之后连续3年多持续下降，同比每年降2点多。
t缩时代，往往伴随着内卷、生产力过剩、社会整体收益率偏低。
t胀时代大家赶紧花钱，因为钱会贬值。
t缩时代，钱会升值，大家就不愿意花钱。
所以债券和现金为王，t胀t缩也是影响投资意愿的重要因素。”
叶回舟总结道：
“所以大家以后给股票估值，要综合考量这些事。
计算估值目的是通过过程了解公司商业模式，进而简单预测未来业绩增长，这是对公司和未来业绩的了解，不是简单得出一个数据。
巴菲特说过，模糊的正确胜过精确的错误啊！”